[优于大势评级]2018年3月上市券商月报点评：交投复苏 股债投行冰火两重天 龙头券商继续坚挺

时间：2018年04月11日 17:05:06 中财网

事件：23家券商公布3 月月报，合计当月实现营收163.20 亿元，环比+171%，合计实现净利83.37 亿元，环比+471%，环比高增长主要系：2月节前交投清淡+二级市场白马股高位震荡自营波动加大使得基数较低。1-3 月累计营收/净利同比-8%/-16%，主要系：去年同期基数较高，预计股承业务拖累业绩表现。

　　营收来看，当月排名前三分别为国君(28.7 亿元，环比+2.9 倍)、华泰(25.3亿元，环比+3 倍)和中信(20.2 亿元，环比翻番)；累计排名前三分别为国君(55.9 亿元，同比+19%)、华泰(47.0 亿元，同比-16%)和中信(46.3 亿元，同比+1%)；净利润来看，当月排名前三为华泰(20.7 亿元，环比+7 倍)、国君(13.7 亿元，环比+3.5 倍)和中信(9.6 亿元，环比+2 倍)，累计排名前三分别为华泰(29.6 亿元，同比-18%)、国君(23.6 亿元，同比+2%)和中信(19.5 亿元，同比+11%)。当月有7 家券商实现扭亏，分别为方正、西部、兴业、东吴、国元、太平洋和国海。

　　节后交投复苏，信用业务维持高位。3 月两市日均成交额4678 亿元，同比下跌6.68%，受2 月低基数影响环比上涨9%；当月合计成交额同比下滑10.74%，环比劲增60.43%。期末两融余额温和回暖至万亿上方，同比增长8.54%，环比增加0.56%，占A 股流通值2.26%。

　　股债冰火两重天，债券承销数量同比增加3 倍。3 月券商投行募集资金4598.03 亿元，其中首发完成10 家，较上月减少2 家，定增完成29 家，较上月增加1 家；债券承销方面，券商募集资金3804.8 亿元，发行数量886 单，较上月同比劲增3 倍。主要系：1.前期IPO 过会率低，拟上市企业数量减少；2.2 月春节交易周不完整叠加海外波动加大恐慌情绪蔓延带来市场波动加剧，监管层控制批文节奏，2 月仅下发4 家IPO 批文。

　　长端利率高位震荡，融资成本下降激活债市活力。在IPO“堰塞湖”消退以及CDR 政策引导新经济发展背景下，业务质地优良且具有国际化布局的头部券商投行有望发挥竞争优势。

　　资管新规落地在即，业务分化进一步加大。当月沪深300 下跌3.11%，创业板指上涨8.37%，中债总净价指数上涨0.66%。在相对较低的基数下，3 月资管业务新发产品645 个，新发份额219.85 亿份，较上月末翻番。资管新规落地在即，投研能力较强的券商有望更快实现过渡平滑政策影响，行业自营和资管业务分化或进一步加剧。

　　投资建议：证券行业历经供给侧结构性改革，政策红利催化龙头券商估值抬升机遇，关注：中信证券、华泰证券、广发证券和兴业证券。

　　风险提示：二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力

□ .李.勇./.葛.玉.翔　 .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司

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