企业景气度趋势平稳,春节因素对近期经济数据扰动明显。3月数据显示企业景气度有所回升,主要由于春节因素退出,从趋势看,企业景气度继续保持弱平稳状态。春节因素是企业景气度回升的主要因素。今年春节在2月中旬,导致2月经济活动偏弱,拉低2月环比经济数据的同时,推高了3月环比经济数据。过去10年中,春节在2月中旬的年份,3月制造业PMI平均较2月高出1.3个百分点。如果将3月制造业PMI与1月份相比,小幅回升0.2个百分点,总体保持平稳态势。审慎政策下内需延续回落态势。

  实体经济稳步放缓,工业品价格继续下跌。高频数据显示实体经济继续呈现稳步放缓状态。上周六大发电集团耗煤量同比下降0.7%,跌幅基本持平。而30个大中城市房地产销售面积继续同比大幅下跌。供需双缩格局下,经济继续呈现态势。而需求较供给更快速度的下滑意味着供需缺口的收窄,这推动工业品价格环比继续下跌。通胀保持平稳,上周商务部食用农产品价格环比下跌1.0%,跌幅虽然有所收窄,但依然环比明显下跌,因而通胀压力有限。从趋势看,在政策审慎环境下,需求将继续呈现放缓态势,供给缺口收窄的趋势不会改变,因而工业品价格将继续回落,企业盈利增速将继续下降。

  年初以来流动性持续改善,但需警惕短期趋紧风险。年初以来流动性持续改善,7年质押式回购利率月均水平已经下降至16年末水平。在防风险作为三大攻坚战之一的情况下,流动性难以过度宽松,难以回到2015-2016年水平。因而当前短端利率继续下降空间不大。同时,考虑到年初以来宽松的的流动性环境已经推动金融机构加杠杆,同时,外部利率上升而国内利率下降导致国内外利差大幅收窄,对汇率压力可能逐步体现,这也将成为限制流动性继续的因素之一。近两周央行开始回笼流动性,通过公开市场操作回笼4800亿元。未来几周央行可能继续通过逆回购到期来回笼流动性。如果央行持续回笼流动性,短端利率可能再度攀升。虽然长期趋势看,基本面与流动性中枢水平利好债市,但短期需要警惕短期流动性趋紧对债市带来的回撤风险。

  季末流动性略有趋紧,长端利率有所回调。本周在季末因素冲击之下,R007较上周上升119个bps至4.19%。短端利率上升带动长端利率有所回调,10年期国债和国开债收益率本周分别上涨4.3bps和0.4个bps至3.79%和 4.65%。上周,不同行业及地区信用债:信用利差普遍收窄,本周收窄幅度较大的是建筑材料、环保、电子;利差收窄幅度较大的省份为云南和内蒙古。上周各类型债券净融资额均下降,其中同业存单净偿还2410.7亿元,融资额较上周环比减少3015.4亿元。

  人民币汇率继续升值。本周人民币兑美元即期汇率较上周升值507bps至6.2733,中间价汇率较上周升值391bps至6.2881。基本面并不支撑人民币持续升值,预计人民币继续升值空间有限,利差收窄环境下下半年人民币可能逐步积累贬值压力。

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