投资要点钢银电商与找钢网为国内钢铁电商领域第一梯队两家优质企业。钢银电商是上海钢联(300226)旗下领先的B2B大型钢材现货交易平台。上海钢联2011年上市，是目前国内大宗商品资讯领域的龙头企业。2008年成立钢银电商，2013年正式推出该平台，并通过整合物流、金融、供应链业务逐步将钢银电商打造成一个提供一揽子解决方案的第三方交易平台。找钢网于2012年初成立，为首个将网上联营模式引入国内钢铁贸易行业的公司，通过自营模式逐步扩大了交易规模。目前公司通过整合各环节向客户提供包括仓储、物流、供应链金融等的一系列服务。截至目前，两家公司均已位列钢铁电商领域第一梯队，成为行业内的领先者。

业务模式上，钢银电商为“撮合+寄售”，找钢网为“撮合+自营”。钢铁电商平台交易模式主要包括撮合、寄售和自营，撮合交易下电商仅起到中间人作用，多免费服务，为初期阶段引流客户。寄售模式为生产商或钢贸商在平台上在线销售钢材，平台按成交量收取佣金费。自营模式则是平台向生产商买进货物后在平台向客户直接销售。两种模式下，前者削弱了平台属性，倾向成为互联网型钢贸商，优势在于当钢铁价格上行时，可充分获益。但劣势同样明显，与客户存在竞争关系，同时需承担钢铁价格下行风险并承受库存和资金压力，平台后期或遭遇交易规模的增长瓶颈。后者模式下则重点强调平台属性，关注服务的厚度。

成交量上对比，钢银电商平台的总成交量目前约为找钢网的3倍，且二者差距在持续扩大。钢银电商与找钢网平台推出时间相近，截至到2017年，钢银电商和找钢网的平台总成交量分别为4797万吨和1652万吨，前者已为后者目前交易量的3倍。2018H1数据显示，钢银电商成交量达2659.7万吨，找钢网590.4万吨，差距扩大至4.5倍，钢银电商平台2018年上半年总成交量继续保持高速增长，而找钢网方面2018年同比呈现下滑。寄售和自营交易量方面，2018H1钢银电商的寄售交易金额和找钢网自营交易金额分别为524.5亿元和100.3亿元，将2018年上半年数据简单年化后计算，前者同比增长22%，后者同比下降0.5%。

利润方面，钢银盈利能力逐步提升已步入增长快轨，找钢网波动较大仍尚处亏损。钢银电商方面2016年开始实现扭亏为盈，并在2016-2018H1期间，盈利增速持续提升。2017年和2018H1，公司净利润分别4148万元和6033万元，同比分别大幅增长127%和282%，利润端逐步进入增长快轨。找钢网方面，其自营业务收益受市场钢价走势影响较大，利润端整体波动大，整体业务仍处亏损状态。

投资建议：通过对比二者的业务数据，我们更加看好钢银电商作为第三方平台的独立性。在“撮合+寄售”的模式下，公司独立于整个的交易链条之外，通过技术、产品与服务为产业客户提供一个公平、开放、高效的交易平台。相比自营模式下平台与客户存在竞争关系，我们认为钢银电商独立的第三方平台模式未来有望获得更高的客户认可度，从而推动其交易规模的持续增长，并带动其供应链金融等附加值服务盈利的持续高增长。

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