水晶光电:二季度逐步好转,看好下半年3d识别持续放量
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕,张昕 日期：2018-04-25
　　点评:

　　我们坚定看好AR/VR未来成长,看好光学大行业前景。公司二季度手机开始回暖,同时下半年预计3D识别大客户持续放量,今年从手机到平板逻辑通顺。公司此前公布17年年报业绩维持高增速,17年全年营收21.46亿元,同比增长27.71%,归母净利润3.56亿元,同比增长40.35%,其中精密光电薄膜元器件营收17.23亿元,同比增长31.08%。年报预计全年实现20%-50%成长,目前处于预期低点,后续三个季度预计持续好转,维持推荐。

　　2017年,公司各板块业务发展齐头并进。在继续保持光学元器件龙头的基础上,不断优化产品结构,抓住智能手机技术革新机遇,积极布局3D成像相关光学零组件新品,加大新品研发和重点客户开拓力度,光学业务业绩稳定提升;受益于LED行业回归供需平衡,公司通过产能挖掘和提升重点客户份额双管齐下,LED蓝宝石业务的业绩增长明显;反光材料业务稳步发展,并保持较高的毛利水平;参股的日本光驰业绩大幅提升,贡献了较好的投资收益。

　　上半年智能手机市场增长放缓,竞争加剧给公司带来一定业绩压力,光驰在上半年预计仍会贡献较好的投资收益。展望2018年全年,公司有望继续保持差异化竞争优势,看好公司在AR领域的创新发展、3D识别国产机渗透。

　　看好光学领域,从3D识别到AR眼镜和微投产品今年逐步放量。从行业跟踪看,各大客户AR项目持续推动,苹果此前在AR专利和企业并购领域已有深入布局,应用生态形成。公司在AR领域创新发展,和Lumus深度合作,单机价值进一步提升,受益行业快速增长有望进入收获期。

　　投资建议:公司保持差异化竞争优势,3D生物识别在扩产后也有望得到客户认可,AR眼镜和微投方向确定,单机价值量提升,考虑到上半年手机放缓及IRCF竞争,同时国产机3D识别推进低于预期,下调相关假设,将18-19年归母净利润从6.68和8.97亿元下调至5.20亿元和7.50亿元,维持“买入评级”。

　　风险提示:新品量产不达预期,AR发展不达预期。

　　歌尔股份调研简报:强调微电子实力,短期因素不改长线成长预期
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕,张昕 日期：2018-05-08
　　事件:公司于4月21日发布一季度报告,并于4月24日组织调研;一季度实现营业收入40.46亿元,同比减少10.61%,归母净利润1.84亿元,同比减少38.55%;2018年1-6月预计实现归母净利润4.31-5.75亿元,同比增长-40%~-20%。

　　费用率提升的背后:新项目投入与非经常损益。公司2018年一季度利润率有所下降,我们分析认为主要由于新项目布局的投入以及汇兑损失等非经常损益的增加。一季度末,公司在建工程较期初增长59.60%,公司新客户持续争取、项目不断布局;此外,公司2018年1-3月研发投入3.28亿元,营收占比达8.11%,而公司2013-2017年的研发费用营收占比分别仅有4.55%、6.09%、7.13%、6.94%和6.64%,该比例的提升也表明着公司对技术储备的重视与决心,新项目预计持续推进、高端产品占比有望持续提升。此外,报告期内,财务费用同比增长70.96%,主要由于汇兑损失增加;公司已公告将加强对外汇风险的管理,预计汇兑损失情况有望得到改善。

　　强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告,在微电子领域,公司MEMS布局已经16年,累积了一千多项专利,并且行业地位处于上升趋势。根据Yole发布的《MEMS产业现状-2017版》,公司排名全球第19、国内第1;17年全球MEMS市场规模约130亿美元,并有望在2022年超过250亿美元。根据Gartner预测,5G带来智能无线联网终端设备,有望从2015年的36亿部增加至2020年的250亿部,这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示,在MEMS各领域,从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力,基于MEMS技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。强调被市场忽视的微电子实力,积累多年、储备深厚,值得市场重视。

　　迎接18H2及19年:多业务有望迎来收获。下半年是全球消费电子产品的销量传统旺季;在各大手机厂商竞相提升手机使用体验的背景下,预计北美大客户高声学单价机型渗透率提升是大概率事件;从产业趋势亦能看到优质声学体验在安卓的跟随,以及屏幕下发声等新技术的出现,强调声学升级的长周期属性。公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的惊艳,无线耳机行业潜力极大。智能硬件领域,公司凭借声学积累、成品工艺以及算法等软硬结合实力,与多家国际巨头合作密切,有望持续赢取零件及整机份额,伴随行业的快速发展持续成长。

　　估值与盈利预测:公司受益于智能手机声学升级、智能耳机/音箱放量、VR/AR渗透等,长期仍看好公司的优质成长。根据IDC等披露的最新VR/AR销量数据,调整相关销量假设,并根据季报的新业务投入,调整费用率假设,将公司18-20年归母净利润从27.45、35.62、46.68亿元分别下调至22.86、28.06、34.55亿元,17-19年复合增速17.32%。维持“买入”评级。

　　风险提示:智能手机声学升级不及预期,智能硬件产品渗透不及预期。

　　暴风集团:新业务进入规模成长期,盈利可期
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2017-04-01
　　事件:公司发布2016年年报,实现营业收入16.47亿元,同比增长152.62%,归母净利润5281.17万元,同比下降69.53%,基本每股收益为0.20元。利润分配方案为:每10股派发0.25元(含税)。

　　传统视频业务稳健增长,VIP会员收入大幅上升。2016年,暴风TV实现营业收入9.3亿元,同比增长644%;广告收入5.8亿元,同比增长25.22%;VR营销收入1589.28万元,实现国内VR行业广告商业变现从零到一的突破。2017年,公司将基于现有的内容资源,进一步夯实内容基础,通过版权采购及对外合作等方式,覆盖电影、电视剧、综艺节目及动漫等领域,增强公司现有各业务平台的内容支撑。

　　VR业务处于绝对优势,保持高速增长。2016年,暴风魔镜进一步巩固在VR行业的绝对领先优势,累计实现销量超200万台,用户使用时长35分钟,在京东的份额为88%,成为国内VR行业第一名。2016年暴风魔镜已经实现硬件利润,2017年将大幅提升高毛利率的高端产品销量。同时,通过开展VR营销、VR广告和VR游戏业务,提升VR业务的用户收费能力,预计2018年实现VR业务的盈利。

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