北京时间10月25日19:45将公布欧洲央行利率决议，几乎可以肯定欧银会维持利率政策不变，并确认将购债规模从300亿欧元降至150亿欧元。不过再投资政策的讨论可能会被提上议程。

　　欧银早在6月就表明在明年夏天前按兵不动的政策路径。尽管本次决议不会做出新的经济预期（9月年内第二次下调了2018、2019年经济增长预测，维持近三年通胀1.7%预估不变）。但是随着时间点临近，可能透露出第一步加息的具体时机（到底是9月还是12月），还包括随后的加息步伐和幅度。

　　此外，还需留意欧洲央行对意大利财政赤字预算问题的措词立场，以及美国未来征收汽车关税、英国脱欧对欧洲经济负面影响的看法，这三根雷管或成为隐患。

　　欧元区近期经济数据表现不佳、尤其是9月份核心通胀年率意外降至1%以下，这与行长上次在会议上传达的潜在核心通胀在年底前回升的信号有所出入。今年下半年以来，德拉基大多数讲话被市场解读为鸽派，上一次略有不同，欧元兑美元上涨了60点，本次能否复制奇迹，我们拭目以待。

　　☆政策回顾：10月缩减一半购债规模年底退出QE，强调核心通胀水平中期内向2%靠拢

　　欧银在9月13日维持当前低利率水平，强调将保持现有关键利率水平不变至至少到2019年夏季，直至达到确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并不断靠近2%的需要。

　　虽然德拉基对欧元区通胀回升信心爆棚，但是9月核心通胀年率却低于1.1%预期，时隔两月重回1%以下，录得0.9%，所以行长会否改变对通胀的乐观预期是看点之一。

　　欧银称将维持每月300亿欧元购债规模至2018年9月底，10月开始缩减购债规模至每月150亿欧元，将于2018年12月结束购债，结束购债与否将取决于后续公布的经济数据。在任何情况下，只要有必要将保持宽松货币政策，若有必要将对到期债券进行再投资。

　　那么当下意大利财政预算问题叠加美国贸易政策不确定性、以及英国脱欧的负面影响会否影响到欧银年内退出QE的判断，亦或者推迟这一周期的到来，是第二个看点。

　　一些前瞻性指标像欧元区制造业PMI已连续10个月下滑，近期似乎有加速下行态势，零售销售月率也表现不佳，不完全排除做出政策微调的可能。

　　德拉基上次新闻发布会六大要点：

　　① 货币政策：仍旧需要显著的货币政策刺激。

　　② 利率前瞻指引：随时准备在必要时调整所有工具，再投资问题要么在下一次会议讨论再投资问题，要么将在12月讨论。

　　③ 下调经济预期：预计2018年GDP增速为2%，6月时预期为2.1%；预计2019年GDP增速为1.8%，6月时预期为1.9%；预计2020年GDP增速为1.7%，6月时预期为1.7%，下调预测是因为外部需求更加疲软。

　　④ 乐观看待通胀：通胀前景的不确定性正在下降，通胀可能在今年剩余时间内徘徊在当前水平，即使结束QE通胀仍能向2%靠拢，核心通胀水平将在年底前上升，预计2020年、2019年和2018年通胀率均持稳于1.7%。

　　⑤ 风险因素：不确定性越来越突出，不确定性与上升的保护主义、金融市场动荡加剧有关，围绕经济增长的风险大致平衡

　　⑥ 贸易问题：贸易保护主义和新生风险变得更加突出

　　☆本周欧银决议的六大看点

　　1、德拉基对意大利明目张胆违反欧元区预算赤字规则的看法

　　上一次德拉基弱化了意大利经济危机常态化风险，他提到暂未看到意大利局势蔓延效应，未来需要观察意大预算法案出台以及议会辩论的进程。不过，他在近期明确指出，“没有证据表明，破坏所有规则能够导致繁荣，反而，这么做的人要付出昂贵的代价。”

　　意大利是一个南北贫富差距悬殊的国家，左翼五星运动党希望实施提前退休、提高低保的措施赢得南部贫困地区的支持，右翼联盟党则希望减税、驱逐移民使得北方更加富饶，这些政策落实需要大量金钱，决定了意政府会继续与欧盟分庭对抗，空头支票承诺未来2-3年赤字不会扩大已是极限。

　　但是欧盟认为目前意大利的债务水平已经很高，是仅次于希腊的欧盟内部第二高债务水平，需开流节源；另外，也是树立一个威信，藐视规矩的人应该被惩罚而不是被宽容。

　　2、欧银或重申不介入意大利资金援助，强调本月起缩减债务购买规模、年内退出QE

　　过去几年，欧洲央行一直在购买债券，共计2.6万亿，刺激了欧元区更强劲的经济复苏，在2017年时颇有成效。不过数年来的支持举措已经让欧洲央行政策工具所剩不多，实际已经没有延长购债计划的空间。所以，欧银早在今年6月份就定下明年夏天前货币政策路径，10月会如期缩减一半购债规模至150亿欧元，年底退出债券购买计划。

　　意大利一直抱有侥幸心理，以本国命运作为对赌，认为欧盟为避免民粹主义情绪高企或意大利银行债务危机风险敞口，会谨慎对待减少流动性释放问题。意大利官员曾暗示，欧洲央行应利用2.6万亿欧元购债计划来帮助稳定市场，不过欧银大概率拒绝这一要求。

　　德拉基此前表态，意大利政府正在损害企业和家庭。换言之，如果投资者开始大举抛售意大利资产，欧银将重申不会出手相帮。美银美林在报告中写道，欧银看起来有必要更大声、更清晰地说明，量化宽松是货币政策框架的一部分，不能用来帮助某个国家政府。一旦欧银这一大买家彻底退出，意大利借贷成本会进一步升高，其占据欧盟17%的债务风险加大，或令欧元区经济下行、分裂情绪加重。

　　其实本质上是因为欧洲各国经济步调不一致，德国的产品输出能力过强，而意大利在废除本币后丧失了主动贬值的政策调控的权利空间。

　　3、再投资债券收益问题讨论

　　欧洲央行曾表示，将把到期债券的资金用于再投资，但尚未阐明具体细节，要么在本次利率决上讨论，要么顺延至12月份。到期债券资金再投资，将在新购债计划结束后继续为债市提供缓冲。此前呼声较高的一种做法是“扭转操作”，即考虑从明年起买进更多长天期债券，以便即使央行停止为经济注入新资金后，欧元区借款成本仍能得到抑制。

　　欧洲央行资产购买计划为欧元区借款方提供了一个锁定未来数十年低利率融资的机会，帮助减少偿债成本，并降低频繁再融资的压力。部分国家政府总债务接近或超过年度国内生产总值(GDP)，延长债务的存续期是逐渐保持债务可以持续下去的一种方法。

　　不过北欧银行却有不同看法，不认为欧洲央行愿意公开采取任何扭曲操作，因为这也会让欧洲央行面临更多政治干预的批评。届时，欧洲央行在再投资方面很可能会采取与净购买债券类似的方式，即购买债券的期限，而且它不会只专注于购买收益率曲线的一部分。

　　据外媒报导，部分决策者甚至已主张不要展期公司债，并且把资金投到别的地方。分析人士认为，欧洲央行的再投资政策即便调整，可能也将主要是技术性的，旨在保持购债顺畅。

　　4、首次升息时间及加息速率

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