用美国十年期国债利率减3月利率在3月22日十年来首次转负，利差倒挂被理解为衰退的标志。周五，欧美股市及大宗商品价格均大幅下跌。当我们仔细审视历史数据，我们发现，美债收益率倒挂更像一个狼来了的故事，首次出现倒挂时，小孩会喊狼来了。但衰退并没有那么快来临，但是大人会及时响应，美联储会选择宽松。在真正的衰退来临之前，中美股票市场均迎来较好的机会。

　　用美国十年期国债利率减3月利率在3月22日十年来首次转负，利差倒挂被理解为衰退的标志。周五，欧美股市及大宗商品价格均大幅下跌。当我们仔细审视历史数据，我们发现，美债收益率倒挂更像一个狼来了的故事，首次出现倒挂时，小孩会喊狼来了。但衰退并没有那么快来临，但是大人会及时响应，美联储会选择宽松。在真正的衰退来临之前，中美股票市场均迎来较好的机会。

　　核心观点

　　 【观策·论市】美债收益率的首次倒挂可能反而是机会的开启。3月22日，美国10年期国债收益率与3个月收益率出现十年来首次倒挂。美债收益率倒挂基本宣告美联储紧缩周期结束，甚至不排除宽松周期开启。虽然预示衰退来临，但是从美国目前数据来看，只是从高位回落，远远谈不上衰退或者危机。在这样的环境下，美联储紧缩政策退出甚至开启宽松周期，有助于全球流动性宽裕。在真正的衰退来临之前，中美股票市场均迎来较好的机会。

　　【论道·机杼】美股调整或通过北上资金构成对A股的短期扰动。上周五美股大幅调整，其核心原因就是对经济增长的担忧导致市场风险偏好下降，后期关键在于美国企业盈利表现和经济下行节奏。沪深港通开通后，A股与美股短期波动的联动关系明显增强，美股大幅调整易导致外资风险偏好下降而流向波动，进而引起A股短期波动，但这并不影响外资对A股的长期加仓趋势。

　　【中观·景气】基建投资作为 “逆周期”调节力量在稳增长领域稍有起色，发力的领域主要集中在交通(铁路投资)、环保(生态保护PPP项目)、信息传输(移动基站等新型基建)领域。部分行业景气度出现明显下降；如半导体、工业机器人。接下来一周将进入中小板2019年一季报业绩预告的集中披露时段，基本面对于市场的影响作用可能会有所强化。

　　 【资金·众寡】从市场资金面来看，资金内热外冷，股东减持规模增加，下周解禁规模明显扩大。上周北上资金净流出，而融资资金热情不减，延续大规模流入。另外，从2019年公布减持计划的股东类型来看，属于非限售解禁股东或非股权质押股东的计划减持规模占比不超过30%。下周需关注短期的单周解禁小高峰，其中，定增限售股份是主要的解禁来源。

　　【主题·风向】下周主题投资思路：需要重点关注区域类主题中的一带一路主题，该主题目前具备较大催化确定性和轮动确定性。1、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月下旬在北京举办；2、参考首届“一带一路”峰会，主题炒预期的阶段三个月时间主题指数上涨了25.78%，同期上证综合指数上涨5.98%，3、从资金角度来看，一带一路主题历史上通常是建筑、交运、机械龙头个股弹性最大，这些龙头往往也是公募、保险资金重仓配置标的。

　　【数据·估值】本周A股估值继续全面提升，小盘股修复最为明显。全部A股PE(TTM)由上周的15.2X上升至本周的15.7X，处于2000年以来历史估值水平的27.4%分位数。大盘指数成份板块PE(TTM)由上周的11.8X上升至本周的12.0X，小盘指数成份板块PE(TTM)由上周的23.0X上升至本周的24.1X。计算机、休闲服务、医药生物、传媒行业较上周提升幅度较大。

　　风险提示：经济数据低于预期。

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　　观策·论市——美债收益率的首次倒挂可能反而是机会的开启

　　上周发生的最大的变化是，美债收益率十年减3月出现倒挂，也就是十年期国债收率减3月收率利差十年来首次转负。根据权威专家解释，这种信号出现是衰退出现的标志。所以往往会提示股票市场的风险。因此，上周五欧美股市、大宗商品均出现了明显调整。整个周末，资本市场都笼罩在阴影中。

　　权威专家经典举例是，2000年出现倒挂，美国经济陷入衰退，美股大跌，纳斯达克指数泡沫破裂。2006年7月开始出现倒挂，美国次贷危机，股市大跌。这种说法似乎相当有市场。但是，如果我们仔细看，1980年代以来，利率倒挂出现过三轮，每一轮，利率首次倒挂后首先迎来的并不是衰退，而是美联储货币政策的宽松。要么开启降息，要么停止加息，这次也不例外。而此后再次出现利差倒挂后，衰退就真的来临了。

　　而从资产价格表现来看，首次利差倒挂时，衰退还没那么快来临，但是货币政策先行宽松，资本市场往往出现较大幅度上涨，1998-2000年的纳斯卡克指数泡沫，2006-2007年A股的暴涨，均是出现在美债收益率倒挂之后。

　　复盘过去三轮

　　第一轮，美债收益率首次出现倒挂分别出现在1989年三月27日，这一次并没有出现什么衰退，反而美国再1990年开始经济迅速复苏。资产价格方面，标普500指数自1989年3月27日286点，上涨至1989年10月10日最高360点。此后标普500指数进入慢牛，一直震荡上行至2000年。1989年还没有A股。

　　第二轮美债收益率倒挂出现在1998年9月10日，而这个信号一开始出现，美联储随后不久就启动了降息。资产价格方面，自1998年9月10日，“衰退信号”出现后，纳斯卡克指数出现一轮调整，但是马上在宽松货币指引下，出现了一大波上涨， 指数自1998年10月8日最低1357点，上涨至2000年3月10日涨至5132，可以说，纳斯达克指数泡沫正是首次出现衰退信号出现后。2000年7月19日，当美债收益率第三次倒挂后，纳斯达克指数泡沫破裂。

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